最終，東易日盛確定IPO發(fā)行價為21元/股，對應發(fā)行市盈率高達38.32倍，相比同期建筑裝飾行業(yè)平均市盈率26.24倍高出逾四成。

對此，東易日盛給的解釋是，發(fā)行人屬于室內裝飾業(yè)中的家裝行業(yè)，是細分領域第一個上市公司，目前A股還沒有與其業(yè)務模式完全一致的企業(yè)。發(fā)行人與傳統(tǒng)建筑裝飾企業(yè)在業(yè)務模式、盈利模式、財務指標等方面差異較大，導致發(fā)行人的整體估值水平與可比公司的估值有一定差異。

對此，方正證券建筑行業(yè)分析師周偉表示：“雖然沒有同行業(yè)家居裝修的公司與之相比較，但與上市的商業(yè)地產裝修公司相比確實貴多了。我們認為該公司合理估值區(qū)間為16.2~20.2元/股，發(fā)行定價為21元/股，建議投資者謹慎參與?！?

房地產調控加碼風險

近年來，為了進一步加強和改善房地產市場調控，促進我國房地產市場的平穩(wěn)與健康發(fā)展，政府先后頒布實施了一系列的房地產打壓政策，房地產行業(yè)正在經歷著艱難的寒冬考驗。

作為一家專業(yè)的建筑裝飾企業(yè)，東易日盛的營業(yè)收入絕大部分來源于家裝工程收入。而家裝行業(yè)與房地產行業(yè)的發(fā)展狀況息息相關，房地產開發(fā)投資、房屋施工竣工面積、商品房成交量等等直接影響家庭裝飾行業(yè)的發(fā)展，所以常常受到房地產行業(yè)調控政策的影響。

周偉表示，東易日盛主要做房地產行業(yè)下游的家居市場，房地產調控將會導致整個住房市場裝修的需求大幅度下降。

2010年以來，由于政府對房地產實施更嚴厲的調控措施，房地產調控成為常態(tài)、地產商資金鏈緊張、居民購買熱情減弱，行業(yè)景氣度有所下降，家裝行業(yè)整體發(fā)展放緩，2009—2012年家裝行業(yè)總產值年均復合增速9.5%。招股意向書中透露，在報告期內，東易日盛就受到房地產行業(yè)宏觀調控的影響，2011、2012連續(xù)兩年施工面積持續(xù)下降。

因為房地產行業(yè)調控政策的實施，短期內將直接導致房地產開發(fā)投資增速降低、商品房銷售面積和銷售額增速下降。2011年及2012年，全國房地產開發(fā)投資、商品房銷售面積和銷售額同比增速連續(xù)下跌。直到2013 年，1至11月房地產市場景氣度才有所回升，房地產開發(fā)投資、商品房銷售面積和銷售額增速有所上升。

為了應對上述情況，2013年年底北京、上海、廣州、武漢、南昌、沈陽 、南京等多個城市陸續(xù)又出臺了進一步加強房地產調控的措施，包括加強限購、嚴格信貸、加強監(jiān)管等一系列具體措施。目前中小城市的房價也日益攀升，未來更多城市將出臺進一步調控措施或者國家進一步加強房地產調控的可能性。

房地產行業(yè)受調控政策影響很大，并且相關調控政策的影響可能還具有一定的滯后性。如果現(xiàn)有調控措施或者國家出臺更嚴格的房地產調控措施導致未來房地產開發(fā)投資、商品房成交量出現(xiàn)大幅下滑，將會直接導致東易日盛施工面積持續(xù)萎縮，甚至面臨盈利大幅下降的風險。

此前，東易日盛對外解釋的統(tǒng)一口徑是，“由于受房地產政策調控影響，公司客戶數(shù)量略有降低?！?對此，本報記者多次致電東易日盛董秘孫海龍，截至發(fā)稿，一直未接到對方回復。

未來，如果由于房地產調控而出現(xiàn)房地產景氣度、房屋竣工面積與商品房成交量大幅下降的情況，整個家庭裝飾行業(yè)都會面臨業(yè)績大幅下滑的情形。而到那時，東易日盛的主營業(yè)務將直接受到不利影響，公司的經營業(yè)績也將出現(xiàn)大幅下滑。

市場分散客戶增長慢

由于進入門檻較低，家庭裝飾行業(yè)企業(yè)眾多，市場競爭非常激烈，市場集中度極低。家裝行業(yè)日益呈現(xiàn)出“大行業(yè)、小公司”的格局。根據(jù)中國建筑裝飾協(xié)會的統(tǒng)計，2010年銷量排名前100名的企業(yè)合計產值僅為家裝市場產值的6.17%，按照2010年的市場容量計算，東易日盛的市場份額僅為0.12%。

在此背景下，東易日盛一直采用直營連鎖為主、特許加盟為輔的商業(yè)模式。截至2013年6月30日，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國106個城市。在全國40個城市建立了85家直營連鎖店，在全國 66個城市建立了86家加盟店。截至2013年9月30日，該公司直營連鎖店已經達到89家。

對此，周偉表示，隨著上市募集資金到位，公司連鎖設計館投資項目將加快推進，屆時公司的直營連鎖店將呈現(xiàn)翻倍式擴張，同時也顯示出公司經營模式的可復制性。

此外，分析師也透露，由于技術含量偏傳統(tǒng)，導致家裝行業(yè)市場分散。除了大量的承攬人員與設計人員之外，施工外包技術水平較低、魚龍混雜，該行業(yè)存在大大小小眾多競爭公司。

東易日盛雖然號稱專業(yè)的整體家裝方案供應商，但與已經上市的裝飾公司不同的是，東易日盛針對的主要目標客戶是單個家庭。上述分析師透露，與金螳螂 、亞廈股份 、瑞和股份等公司相比，東易日盛一個單子的體量非常小，在業(yè)務成績方面更是無法與之相提并論。

從招股書中也可以看到，散戶一直是東易日盛最大的客戶群體。東易日盛報告期內公司開工戶均合同金額由2010年度的14.28萬元增長至2012年度的21.84萬元，增幅為52.94%。

然而，衡量業(yè)務發(fā)展的另一個指標，散戶開工數(shù)量總計在報告期出現(xiàn)下滑態(tài)勢，2010年至2013年1到11月分別為6147戶、5720戶、5972戶、6003戶，下降速度十分明顯。

此外，2012年，東易日盛除了北京、天津、蘇州等少數(shù)城市之外，在長沙、武漢、石家莊、青島、寧波、溫州、大連等多個城市也遭遇滑鐵盧，開工客戶數(shù)量下降高達30%以上。從中不難看出，東易日盛客戶數(shù)增長略顯緩慢，區(qū)域擴張困難重重，時間長了可能會拖累業(yè)績。

同時，未來城鎮(zhèn)化的住宅市場將越來越偏向于一二線城市之外的周邊城鎮(zhèn)化和三四線城市，這些城市的業(yè)主對裝修價格敏感度很高，這些都會對主打中高端市場的東易日盛帶來一定壓力。